美国2023年6月经济情况分析及政策展望

发布时间：2023-06-12

美国2023年6月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 刘微 Wei Liu

核心观点

4月美国通胀情况有所改善，整体通胀和核心通胀回落放缓，短期通胀预期下降。5月份整体经济活动继续收缩，消费者信心指数下降。美债收益率倒挂加深，预示着下半年经济衰退的可能性增大。虽然就业市场非农就业数据强劲，但失业率持续上升，劳动力市场带来的通胀压力并未恶化，因此我们预计美联储在6月的会议上将暂停加息，联邦基金利率将维持在5.00%～5.25%。

通胀情况

2023年4月美国通胀持续下降（图1），据劳工局最新报告显示，美国4月整体CPI指数同比增幅4.96%（经季节性调整），较3月低0.03%，环比增幅0.4%。核心CPI（不包括食品和能源）指数4月同比增幅5.54%，低于前值5.6%，环比增幅0.4%。PCE平减指数4月同比增幅4.8%，较上月上升了0.1%，美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。4月整体PCE核心PCE（不包括食品和能源）指数同比涨幅4.7%，较上月上涨0.07个百分点(图1)。

从CPI分项来看，住房指数仍是4月通货膨胀的主要动力，二手车、石油等分项也贡献了部分增长。占CPI约三分之一的住房指数环比增幅0.4%，同比增幅8.1%，主要居所租金和业主等值的主要居所租金环比增幅均为0.5% ，同比增幅分别为8.8% 和8.12%（图2）。机票指数同比和环比增速连续第3个月分别下降至-0.9%和-2.6%，持续近期跌势。4月二手车指数同比增速连续第三个月上升至6.6%，环比增速升至4.4%，持续近期增势（图3）。医疗服务同比增速由3月的1.03%下降至0.41%，环比增速由-0.5% 升至-0.14%。

4月食品指数与上月持平，同比增速下降至7.6%（图3）。家庭食品指数继3月下降0.3%后，4月下降0.2%，同比上涨7.1%。水果和蔬菜指数4月下降0.5%，肉类、家禽、鱼类和蛋类指数下降0.3%，乳制品及相关产品指数下降0.7%，牛奶指数下降2%，非酒精饮料指数4月下降1.0%，而其他食品指数和谷物及烘焙产品指数延续上月增长趋势，本月上升了0.2%。

能源指数在3月下降3.5%后，于4月增长0.6%，同比增速-4.9%（图3）。该指数包括燃料、天然气、石油和电力的价格。4月除石油价格外，其他能源指数均下降。石油指数在上月下降4.6%后，本月上涨3.0%，同比下降12.2%。天然气指数连续第三个月下降，4月下降4.9%，同比下降2.1%；电力指数4月下降0.7%，同比上升8.4%；燃料指数较上月下降4.5%，同比下降20.2%。近一周以来（截至6月5日），除铜价格涨幅明显外，其他大宗商品跌幅明显（图4）。据美国汽车协会（AAA）6月5日公布的最新数据显示，美国平均零售汽油价格录得3.41美元/加仑，距6月达到的价格峰值下跌29.5%（图5）。能源方面，布伦特原油继上周下跌1.0%后，本周下跌1.78%，于6月9日录得75.04美元/桶（图6）。美国西德克萨斯中质原油 (WTI) 结算价于上周下跌1.37%，于6月9日下跌2.11%，录得70.35美元/桶（图7）。金属方面，本周LME铝价连续一周持续下跌，跌幅减缓，继上周上涨2.42%后，本周下跌0.24%，于6月9日录得2,262美元/吨（图8），LME铜价6月以来持续上涨，近一周增长1.11%，于6月9日录得8,339美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查（SCE）显示，4月份未来一年通胀预期中值从3月的4.74%小幅下降至4.44%。与此同时，未来三年和五年通胀预期中值分别从3月的2.78% 和2.54% 升至2.89% 和2.62%（图10）。房价增长预期中值由上月1.84% 升至2.52%，为2022年8月以来的最高值。家庭收入增长预期中值连续四个月下降——达到3.14%，低于3月份的3.29%，而家庭支出增长预期中值连续4个月下降后，3月份回升至5.72%，4月份又骤降至5.22%。据密歇根大学消费者调查报告显示，以这些短期和长期年度通胀预期的四分位间距衡量的不确定性有所上升，过去12个月平均为7.8，但本月降至5.7，为近两年来的最低水平。这表明，经过四个月的动摇之后，消费者对短期通胀的看法可能正在趋于稳定。长期通胀预期连续第二个月小幅上升，但在过去22个月中有21个月保持在2.9-3.1%的狭窄范围内。

10年期美债收益率减三个月美债收益率在6月1日达到最低点-1.89基点后，6月2日略有回升，达-1.81基点。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂，通常被视为潜在的经济衰退预兆，在过去的几次金融危机开始前，均可以看到收益率倒挂的现象（图10-1）。自去年10月份起，随着美联储加息进程的推进，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线出现倒挂，5月10年期债券收益率和3个月债券收益率之差逐渐缩小，5.26达1.54基点，但6月初10年期债券收益率和3个月债券收益率之差陡然扩大，曲线逐渐变陡说明经济下滑提前到来的可能性更大。

4月的整体通胀和核心通胀有所回落，但回落速度放缓，能源价格回落，但二手车价格止跌回升，住房通胀压力仍在，6月美债收益率倒挂加深，预示着下半年经济衰退的可能性增大，本次会议美联储很大可能选择暂停加息。

GDP

据美国商务部关于第一季度的“二次估值”(Second Estimate) 显示，2023年第一季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为1.3%（图11）。当前发布的第一季度GDP估算为基于较完整数据的“二次估值”，其增幅比3月发布的“第一次”估值上调了0.2个百分点。二次估值主要反映了对私人库存投资的向上修正，其中部分被非住宅投资的向上修正所抵消。

第二季度GDP的增长反映了消费者支出、出口、联邦政府支出、州地方政府支出和非住宅投资的增长，但部分被私人库存投资和住宅投资的下降所抵消，进口增加。消费者支出的增长主要反映了商品和服务支出的增长。商品消费的增长主要源于汽车及零部件消费增加，服务消费增长主要源于医疗保健、食品和住房（图12）。在出口中，商品类的增加（由除食品和汽车外的消费品主导）被服务类的减少（由运输主导）部分抵消。联邦政府开支的增加主要由非国防开支带动。州和地方政府支出的增加主要来自州和地方政府雇员薪酬的增加。非住宅投资的增长主要来自知识产权产品（软件）和架构投资的增加，其中部分被设备投资的减少所抵消。私人库存投资的下降由批发贸易（尤其是机械、设备和用品）和制造业（以其他运输设备、石油和煤炭产品为主导）主导。住宅投资下降的主要原因是新屋建设。进口的增加主要来自商品类（由耐用消费品、汽车、引擎及零部件主导）的增加。

总体而言，与第四季度相比，2023年第一季度实际GDP的减速主要反映了私人库存投资下滑以及非住宅固定投资的放缓，这些变动部分被消费者支出加速、出口回升和住宅固定投资下降幅度较小所抵消，第一季度进口增加。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2023年第二季度GDP增速在1.7%～2.9%之间（图13）。根据6月7日公布的预测数据，美国二季度实际GDP增速约为2.2%。

个人消费

据2023年5月31日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）显示，四月和五月初，全美经济活动整体变化不大，全美12个地区中，四个地区的经济活动小幅增长，六个地区没有变化，其余两个地区温和下降。对未来发展的预期有些微恶化，但对未来活动进一步扩张仍有期望。消费者支出在大部分地区保持稳定或有所增加，尤其休闲和酒店业增长明显。教育和医疗机构的活动总体保持稳定。大部分地区的制造业活动平稳上升，供应链问题继续缓解。对运输服务，尤其是卡车运输的需求下降。尽管待售房屋库存仍较低，但大部分地区的住宅房地产活动有所回升。商业建筑和房地产活动整体下降，尤其是写字楼板块持续疲软。大部分地区的农业收入前景下降，能源活动也在天然气价格下跌的情况下持平或下降，大部分地区的金融状况则稳定或有所收紧。

大部分地区就业人数的增速低于以往报告的速度，整体而言，劳动力市场持续表现强劲，尽管也有反馈提到劳动力市场有所冷却，建筑、运输和金融行业的招聘更加容易，很多公司表明由于实际或预期需求疲软，以及对经济前景的不确定性，公司正在暂停招聘或者裁员。人力资源公司也表明需求增长放慢。与上一次报告一样，工资温和增长。

报告期间价格温和上涨，很多地区的涨幅放缓。尽管一些地区指出消费者对价格的敏感度高于之前的报告，由于需求稳健和成本上升，消费者价格继续上涨。整体而言，非劳动力投入成本上升，但有反馈提到价格压力有所缓解，一些投入例如航运和一些原材料价格下降。

房地产市场方面，大部分地区的房屋价格和租金经过上一期的小幅增长后，总体上略有上涨。美国的房屋销售在经过连续12个月下降后，于今年2月环比增长13.75%，录得455万套，之后继两个月下降，于4月录得428万套，环比下降3.4 %，同比下降23.16%（图14）。房价自8月以来连续下降6个月后，自2月以来连续上升3个月，4月房屋销售中位价为389,000美元，环比上涨3.6% 。4月成屋库存录得104万套，环比上升7.22%，同比上升0.97%，库存仍处低位。截至 6 月 8日，30年期按揭贷款固定利率的平均利率为 6.7%，低于上周的 6.8%，自3月第二个周开始利率连续下降到4月中旬，于4月13日到达最低点6.27%，之后利率在6.4%上下波动，5月下旬利率开始攀升，最终达到6.8%。“房屋销售上下波动，但仍高于近期的周期性低点，”全美房地产经纪人协会首席经济学家劳伦斯云表示，“过去几个月。” NAR 首席经济学家 Lawrence Yun 表示：“房屋销售正在来回反弹，但仍高于近期的周期性低点。”“过去几个月劳动力市场强劲、库存有限和抵押贷款利率波动共同创造了一种推拉式住房需求环境。”

零售业方面，据商务部报道，美国今年4月零售业销售额（去除食品）环比上升0.4%（图15），同比增加0.54%。高通胀和高利率继续降低消费者的可支配收入和购买力，但消费者支出仍具弹性。零售业销售额上升主要来自汽车销量的上升。美国4月汽车销量达到1,645.3万台，继3月环比下降0.73%后，4月环比上升7.35%（图16）。

4月美国耐用品新增订单同比增速与3月持平，录得4.2%，环比上升1.12%；总存货量同比增速为2.7%，环比上升1%；出货量同比增速为2.8%，环比下降0.71%；耐用品未完成订单同比增速录得5.2%，环比上升0.82%（图17）。

据密歇根大学消费者调查报告显示，5月消费者信心指数在4月小幅上涨后下降，录得59.2，环比下降6.8个百分点，抹去了自去年 6 月创下历史新低以来取得的近一半涨幅，同比上升1.4个百分点。消费者预期指数录得55.4，环比下降8.4个百分点，同比上升0.4个百分点（图18）。消费者调查主任 Joanne Hsu表示，本月的跌幅类似2011年的债务上限危机期间，消费者信心指数暴跌，其中西方消费者和中等收入人群的信心指数暴跌。尽管如此，消费者对其个人财务的看法与 4 月份相比变化很小，稳定的收入预期暂时支持了消费者支出。4月个人消费支出录得126.9，环比上涨0.36%，增速提高。

经济活动

供应商管理协会（ISM）最新数据显示，5月份制造业指数录得46.9%，较上月下降0.2个百分点，服务业指数录得50.3%，较上月下降1.6个百分点（图19）。5月整体经济活动在连续30个月扩张后，迎来第6个月的收缩。

制造业：

5月制造业在连续扩张28个月后，出现第七个月连续收缩，录得46.9%，较上月下降0.2个百分点。

需求端继续缓解，5月新出口订单指数稍许改善，录得50%，较4月提高0.2个百分点。5月新订单指数录得42.6%，收缩速度加快，较4月下降3.1个百分点。六大制造业均未报告有新订单增加，未来需求的不确定性加快了该指数的收缩。客户库存指数录得51.4%，较4月上升0.1个百分点，ISM制造业调查委员会主席Fiore表示，客户的库存水平现在处于“过高”水平的较低端，商业调查委员会的小组成员报告称他们公司的客户再次向供应商发出信号，要求他们在未来交付更少的材料，客户库存处于不适合未来产量增长潜力的水平。订单积压指数录得37.5%，较4月下降5.6个百分点，达到自2009年2月以来的最低水平，六大制造业均未扩大订单积压。

供给方面，产出/消费（以生产和就业指数衡量）为正，对制造业PMI指数计算带来3.4个百分点的综合正面影响。5月就业指数在两个月收缩后，连续第二个月扩张，较4月提高了1.2%，录得51.4%，生产指数回到扩张区间，录得51.1%，较4月提高2.2个百分点，在排名前六的行业中，只有机械设备和运输设备行业扩张，而ISM制造业调查委员会主席Fiore表示，过去三个月以来，委员会小组成员公司的劳工管理态度处于招聘和裁员的微妙平衡中。投入端仍在适应未来需求发展，5月价格指数录得44.2%（图20），较4月大幅上升9个百分点。库存指数较4月下降0.5个百分点，录得45.8%。供应商交付指数较4月下降1.1个百分点，录得43.5%，反映了较快的交付速度（该指数低于50表示交付速度较快）。进口指数仍在收缩区间，录得47.3%，4月下降2.6个百分点。

ISM制造业调查委员会主席Fiore表示，5月美国制造业继续收缩，制造业PMI较上月略有下降，表明收缩速度更快。在2023年上半年企业为了更好的匹配需求端，继续管理产出，并为下一阶段的增长做准备。然而，5月数据显示出更多的商业不确定性。六大制造业中，仅有运输设备行业5月有增长。需求端放缓，新订单指数收缩加快，就业和生产指数也处于扩张阶段，而随着商业调查委员会的小组成员的公司继续处理逾期交货和积压的订单，价格不稳定和未来需求不确定性仍然存在。76% 的制造业GDP正在收缩，高于4月份的 73%。5月份，一大部分的行业收缩强劲：综合PMI等于或低于45%（这是整体制造业疲软的良好晴雨表）的行业比例为31%，与4月份的12%相比有所提高。

服务业：

5月服务业经济活动连续第5个月扩张—服务业指数录得50.3%，较4月低1.6个百分点（图19）。服务业过去36个月里，除了12月份，均处于扩张区域。

需求方面，商业活动指数录得51.5%，较4月下降0.5个百分点。新订单指数录得52.9%，较4月下降3.2个百分点。订单积压指数较4月降低了8.8个百分点，录得40.9%，达到自2009年4月以来的最低值。

供给方面，供应商交货指数录得47.7%，较4月下降0.9个百分点，该指数高于50表示交货速度较慢，这表明较上月交货速度更快，生产和运输时间减少。5月价格指数较4月下降3.4个百分点，录得56.2%，价格指数在连续10个月接近或高于80%后，连续第11次接近或低于70%之后，价格指数继续趋向均衡。库存指数在连续两个月的扩张，1个月的收缩后，本月处于扩张区域，录得58.3%，较4月高11.1个百分点，据商业调查委员会受访者反应，公司仍在努力降低供应链危机时增加的库存到更正常的水平。

ISM服务业调查委员会主席Nieves表示，服务业增速有所回落，其中11个行业在5月报告了增长。这主要是由于就业人数减少、交货时间缩短和产能改善，这在很多方面是需求疲软导致的。据商业调查委员会受访者反应，大部分人表示目前商业状况稳定，然而也有人对经济放缓感到担忧。

就业市场

5月非农就业人数新增33.9万（图21），较4月的29.4万人有明显上升。分行业看，5月商品生产较4月略微下降，服务生产较4月则有明显上升，分别实现2.6万和25.7万的新增就业人数，政府部门就业人数较4月也有明显上升，录得5.6万人（图21、图22）。服务生产中，主要由教育和保健服务、休闲和酒店业、专业和商业服务和运输仓储业创造就业机会，分别新增9.7万、4.8万、6.4万和2.4万人，其中信息业和金融活动新增就业人数实现负增长，而商品生产中，主要由建筑业创造就业机会，而采矿业和制造业新增就业人数实现负增长（图22）。非农就业人数的增长主要来自教育、医疗保健、酒店和运输仓储等服务部门，其增长部分被制造业和信息业的减少而抵消。

5月的U-3失业率环比上升，录得3.7%，达到七个月以来最高水平；U-6失业率小幅上升至6.7%（图23）。5月劳动参与率为62.6%，与4月持平。5月初次申请失业金人数为23.7万人，较上月增加0.7万人（图24）。

截至4月，美国职位空缺数较上月增加430万人，环比上升4.94%，录得914万，劳动力供需缺口扩大。5月平均每小时薪资录得33.44美元/小时，环比增长0.33%，同比增长4.3%，环比增速较4月（0.39%）降低0.06个百分点（图26）。通胀上升和生活成本上升加上劳动力市场吃紧带来的上行压力仍在推高工资，但环比增速回落，暗示劳动力市场通胀压力并未进一步恶化。

总体而言，5月新增非农就业人数较4月大幅增长，但平均薪资增速放缓，失业率和失业人数也上升较快。劳动力供需缺口有所扩大，美国劳动力市场仍处于供不应求的状态，但劳动力市场降温的趋势有所显现，通胀压力并未恶化。

政策展望

4月美国整体通胀和核心通胀有所下降，但回落速度减缓，通胀水平仍居历史高位。根据第一季度的数据显示，国内生产总值较第四季度有所回落。5月全美经济活动收缩，制造业连续第7个月收缩，服务业连续第五个月扩张，但扩张走弱，同时劳动力市场一方面非农就业人数增加，另一方面失业率和失业人数上升，因此我们预计美联储在6月的会议上将暂停加息，联邦基金利率将维持在5.00%～5.25%。

宏观金融稳定与创新研究中心

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