美国2023年7月经济情况分析及政策展望

发布时间：2023-07-21

美国2023年7月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 王伊人 Yiren Wang

核心观点

6月美国通货情况取得显著改善；短期通胀预期也持续下降。全美经济活动略有增长，消费者信心指数大幅上升。但6月通胀的显著降温很大程度上归因于当月能源指数与食品价格的大幅下跌，并不能完全归功于美联储的紧缩政策。值得注意的是，核心通胀仍居高位。此外，虽然6月新增就业大幅减少，但平均薪资增速上升，失业率回落，暗示着就业市场尚未走弱。因此我们预计美联储在7月的会议上将继续加息25个百分点，联邦基金利率将维持在5.25%～5.50%。

通胀情况

2023年6月美国通胀大幅降温，CPI指数同比增幅3.09% (经季节性调整) , 较5月降低1.01个百分点，环比增幅0.2%。核心CPI（不包括食品和能源）指数6月同比增幅4.86%，低于前值5.33%，环比增幅0.2%。PCE平减指数5月同比增幅4.61%，较4月下降0.2%；美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。5月核心PCE（不包括食品和能源）指数同比涨幅为4.62%，较上月下降0.06个百分点 (图1) 。

从CPI分项来看，住房指数贡献了超过70%的通胀增幅，仍是6月通胀的主要动力，但增速放缓。 6月住房指数同比增幅为7.8%, 环比增幅回落至0.4%。主要居所租金指数同比上升8.33%，环比上升0.47%。业主等值的主要居所租金同比上升7.81%，环比上升0.4%。住房价格同比增幅7.8%，环比增幅由5月的0.56%回落至0.37%。离家住宿指数同比上升4.59%，环比下跌2.01% (图2) 。

6月食品指数环比上升0.1%，同比增速维持下跌趋势，录得5.7% (图3) 。家庭食品指数继5月上升0.1%后，本月指数与上月持平。在六大蔬果店食品中，有两类食品6月呈上升趋势。水果和蔬菜类价格继5月上升1.3%后，6月继续上升0.8%。此外，麦片及烘焙食品指数也上升了0.1个百分点。肉类、家禽、鱼类和蛋类指数下降0.4%。其中，鸡蛋价格在5月的急速下降之后，6月仍下降7.3个百分点。乳制品及相关产品指数下降0.3%，非酒精饮料指数下降0.1%；而其他食品指数继上月上升0.4%后，本月下降0.2%。

能源指数同比下跌16.5% (图3) ；环比增幅在5月下降3.6%后，本月略有回升，录得0.6%。该指数包括燃料、天然气、石油和电力价格。除电力以外，其他能源价格在一年区间内均显著下跌。其中，石油价格同比下降26.5%；环比增幅上月下跌5.6%后，本月上升1.0%。天然气指数同比下降18.6%；环比增幅连续第五个月下跌，6月录得 -1.7%。燃料价格同比下降36.6%；环比下降0.4%。而与之形成对比的是，电力价格在过去的一年上升了5.4个百分点，6月环比上0.9%。近一周以来 (截至7-10)，汽油价格跌势明显，铝价略微下滑。其他大宗商品价格均有上涨 (图4, 图5，图8) 。布伦特原油继上周上升3.78%后，本周继续上升，但增幅缩窄；于7月17日录得79.14美元/桶 (图6) 。美国西德克萨斯中质原油 (WTI) 结算价上周上升4.41%，本周增势放缓 (2.01%) ，7月17日录得74.68美元/桶（图7）。金属方面，LME铜价7月维持涨势，近一周增长2.58%，7月17日录得8,599美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查（SCE）显示，6月未来一年通胀预期中值连续第三个月下降，由5月的4.1%下降至3.8%，是2021年4月以来的最低值。距2022年6月达到的峰值已经下跌了3个百分点。但与之形成对比的是，未来三年通胀预期中值保持不变；而未来五年通胀预期中值则比5月上升了0.3个百分点，录得3.0%，是2022年3月以来的最高值。此外，这项调查以第一位与第三位四分位数之差来衡量参与者对未来通胀情况的分歧。结果显示，人们针对一年以及三年以后通胀情况的分歧减少，而对于五年之后通胀情况的估计存在着更多的不同意见。家庭收入方面，收入增长预期增值较上月下降0.1个百分点，录得3.2%，低于一年均值 (3.6%)。6月家庭支出增长预期中值也下降至5.2%，为两年以来的最低水平。

货币，银行业，与金融市场

7月14日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-1.66个基点，比起6月1日达到的最低基点 (-1.89) 略有回升。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。事实上，在过去出现的6次倒挂现象后，经济衰退与金融危机总是接踵而来（图11）。自去年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线倒挂已持续一年之久。1978年的衰退发生在收益率曲线倒挂出现的15个月后；所以对于今年10月美国经济将面临衰退的担心持续发酵。但用过去推断未来并非不证自明的逻辑。另一方面，股市表现相对稳健，美联储的量化宽松政策对收益率曲线倒挂发出的信号也造成着干扰。因此，对于衰退是否会在今年10月到来目前还尚未能有定论。

GDP

根据美国经济分析局发布的“三次估值” (Third Estimate)显示, 美国2023年第一季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为2.0% (图12) 。与上月发布的“二次估值”相比，“三次估值”将GDP增幅上调了0.7个百分点。当前估值基于更完整的数据，主要反映了对出口与消费者支出的向上修正，其中部分正向修正被非住宅投资以及联邦政府支出的向下修正所抵消。

第一季度实际GDP的总体增长反映了消费者支出、出口、地方及联邦政府支出、非住宅投资的扩张。但另一方面，私人库存投资和住宅投资的下降抵消了部分的增长。消费者支出的增长主要来源于服务与商品支出的增长。其中，医疗保健、娱乐、食品和住宿贡献了服务消费的主要增长；而商品消费则由汽车及零部件消费拉动 (图 13) 。出口方面，商品类的增加（由除食品和汽车外的消费品主导）被服务类的减少（由运输主导）部分抵消。联邦政府开支的增加主要由非国防开支带动。州和地方政府支出的增加主要来自州和地方政府雇员薪酬的增加。非住宅投资的增长主要来自架构投资和知识产权产品（软件）增加，其中部分被设备投资的减少所抵消。私人库存投资的下降由批发贸易（尤其是机械、设备和用品）和制造业（以其他运输设备、石油和煤炭产品为主导）主导。住宅投资下降的主要原因是新屋建设。进口的增加主要来自商品类（由耐用消费品、汽车、引擎及零部件主导）的增加。

与2022年第四季度相比，2023年第一季度GDP增速放缓。私人库存投资下滑与非住宅投资放慢是本季度GDP增长率下降的主要原因。但得益于消费者的增速支出、出口上升、以及住宅投资较小幅度的下降，私人库存投资与非住宅投资减少带来的负面效应得到部分缓解。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2023年第二季度GDP增速为2.4%（图14），较7月10日估值上升了2.3个百分点。

经济活动

据2023年7月12日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）显示，自5月末以来，全美经济活动略有增长。全美十二个地区中，五个地区经济活动有中小幅的增长，五个地区没有变化，剩余两个地区的经济活动则出现了轻微至中度的衰退。针对消费者支出的报告出现了较难统一的结果：一方面，大部分服务业保持着增长；但另一方面，自由裁量支出也展露出退势。观光旅游业的活动依然较为稳健；汽车销售活动在大部分地区都有中度的上升。制造业活动在一半地区小幅上涨，而在另一半地区则出现了下降。受到高库存低需求以及劳动力短缺的影响，运输业活动在绝大部分地区都有所收敛。随着借贷活动的持续缩减，金融业活动也受到了抑制。但另一方面，虽然借贷利率持续上升，但房地产市场的需求相对稳定。商业和住房建筑活动均有轻微下降。农业活动在不同地区增减不一，但整体上呈减缓态势；部分相关人员认为下半年收入前景将会进一步降低。能源活动保持下降趋势。

报告期间，价格增长较为温和，一些地区价格增速得到减缓。不同公司投入成本的上升程度不同，但消费者价格普遍上涨。分行业看，服务业投入成本不断上升，但制造业投入成本则得到了缓解。部分地区映，由于消费者对价格愈加敏感，因此上调价格较为困难；当另一部分地区则表示，稳定的需求使得企业仍有余力维持利润。总体上来说，在接下来的几个月中，价格预期都将维持稳定或下降的状态。

制造业

继为期30个月的扩张之后，6月制造业出现第八个月连续收缩，录得46%，较上月下降0.9个百分点 (图 15) 。在六大制造业中，仅机械设备和运输设备行业保持扩张态势。

需求端各指数持续走软：

新订单指数继续驻于收缩区间。截止至今年6月，新订单指数已持续10个月收缩；但跌势放缓，6月读数为45.6%，较5月上升3个百分点。对于未来需求的不确定性导致了新订单水平陷于停滞状态。

积压订单指数也出现了第九个月的连续收缩，录得38.7%，较5月上升了1.2个百分点。六大制造业无一呈扩张态势。ISM制造业调查委员会主席Timothy Fiore指出，积压订单指数的强势收缩与新订单指数体现的情况保持一致。持续走软的新订单指数意味着需求支撑不足，制造商也将着力于减少积压订单。

6月新出口订单指数也落入收缩区间，由上月的50%跌至47.3%。Fiore表示，来自中国与欧洲订单量的减少是该指数下降的部分原因。

客户库存指数较为乐观，6月录得46.2%，与5月相比下降了5.2个百分点。客户库存跌入“过低”区间。商业调查委员会的小组成员表示，他们的客户对未来供应商材料交付有额外的需求。因此，客户库存指数的走低是未来产量增长的积极信号。

供给方面，产出/消费（以生产和就业指数衡量）为负，拉低总体PMI指数7.7个百分点。商业调查委员会的小组成员报告称，在对于前景估计喜忧参半的复杂情绪中，他们的公司正更大规模地减少生产，并开始裁员以管理公司人数。6月生产指数读数为46.7%，相较于5月的51.1%下降了4.4个百分点，跌入收缩区间。就业指数录得48.1%，较上月下降了3.3个百分点。

投入端继续为未来需求增长提供支持。6月供应商交付指数录得45.7%，反映了较快的交付速度(该指数低于50表示交付速度较快)。过去八个月的交付指数总体已达到2009年3月(43.2%)以来的最低水平。自有库存录得44%，较5月下降1.8个百分点，跌势加剧。价格指数（图 16）继上月的急剧下降后，仍未止跌；录得41.8%，较5月的44.2%下降2.4个百分点。最后，进口指数也仍旧处于收缩区间，6月读数为49.3%，较5月上升2个百分点。

服务业

服务业经济活动迎来第6个月的连续扩张。6月服务业指数录得53.9%，较5月上涨3.6个百分点。服务业过去37个月里，除12月外，均处于扩张区域。

需求方面，商业活动指数录得59.2%，较5月上升7.7个百分点。新订单指数录得55.5%，较5月上升2.6个百分点。订单积压指数读数为43.9%，较5月上升了3个百分点。

供给方面，供应商交货指数录得47.6%，较5月下降0.1个百分点，该指数高于50表示交货速度较慢，这表明本月交货速度更快，生产和运输时间减少。6月价格指数较5月下降2.1个百分点，录得54.1%。价格指数在连续10个月录得接近或高于80%后，已连续第12次位于70%附近，这表明价格正继续趋向均衡。在4月的一次收缩后，6月库存指数延续上月的扩张态势，录得55.9%。据商业调查委员会受访者反应，他们的公司正着重降低手头的库存，同时也继续努力地处理供应链危机时增加的库存。

ISM服务业调查委员会主席Anthony Nieves表示，服务业指数增速提升主要由两方面原因。首先，商业活动、新增订单以及就业的扩张贡献了很大一部分的驱动力。再者，生产能力的提高、积压库存的降低以及物流的持续改进节省了运输时间。大部分调查参与者认为，目前整体的商业情况处于较为稳定的状态。尽管如此，他们仍对通胀以及未来的经济情况持相对谨慎的态度。

销售情况

据美国普查局7月18日发布的报告，5月美国零售业销售额（去除食品）环比上升0.2%（图17），增速较5月放缓。汽车销售仍是零售额上升的主要动力。汽车销售5月下跌5.91%后，6月略有回升，录得1622.6万台，环比上升3.73% (图 18) 。

房地产市场

在连续两个月的销售下滑后，5月成屋销售仅有微小回升，录得430万套，环比上升0.2%；同比下跌20.4%。5月成屋库存录得108万套，环比上升3.8%；但较去年同期下跌6.1% (图19) 。以目前的销售速度，未成交的库存将空置3个月之久。而上月，成屋库存售出用时大约为2.9个月。5月成屋销售中位价录得396100美元，环比上升2.64%，同比下降3.06%。截至 7 月 13日，30年期按揭贷款固定利率的平均利率上升至6.96%，达到了自2022年11月以来的最高值。NAR 首席经济学家 Lawrence Yun 表示，房屋销售很大程度上受到房贷利率的影响。因此相对稳定的利率是过去几个月房屋销售走向相似的重要原因。除此之外，库存水平也强势地影响着成屋销售。得益于充足的库存水平，新建房屋正在以疫情前的势头贩售。相反，成屋的库存量仅有2019年的一半，成屋销售也因此经受大规模的收缩。房贷美首席经济学家Sam Khater则认为，库存相对于需求的不足同样也是住房成本却居高不下的原因。

消费者信心指数

根据密歇根大学消费者调查 (初步) 报告显示，7月消费者信心指数飙升至72.6，较6月上升12.7%，是自2021年9月以来的最高读数 (图 20) 。所有分项指数均取得可观增长。其中，对长期及短期商业情况的预期增长最为显著，分别上升19%与16%。除去低收入群体外，其他消费者群体的信心指数均有较大的提高。通过下图我们可以看到，消费者信心已从历史最低点回升至疫情前水平的一半。消费者调查主任 Joanne Hsu表示，本次消费者信心指数的攀升很大程度上要归因于通胀放缓以及稳健的劳动力市场。

就业与劳动力市场

就业情况

美国6月新增非农人数录得20.9万人，较5月的30.6万人有显著回落(图 21)；达到了自2020年12月以来的最低水平。

首先，从私人部门情况分析，本次新增非农的大幅下行主要归因于服务生产的下跌。6月服务生产行业新增就业人数录得12万人，较5月的23.6万人明显下滑。其中，批发业、零售业、运输仓储业都出现了负增长。教育和保健服务则创造了主要的就业机会。另一方面，商品生产新增就业人数录得2.9万人，高于5月的2.3万人。其中，建筑业、制造业拉动了商品生产的新增就业人数；采矿业出现负增长（图 22）。

政府部门6月新增就业6万人，高于5月的4.7万人。根据美国劳工局的报告，自2023年以来，政府部门平均每月创造63000个就业机会，是2022年同期均值的2倍，但仍低于疫情前的水平。

截至5月，美国新增职位空缺数869万人，环比下降4.89%，劳动力供需缺口收窄。6月时薪录得33.58美元/小时，同比增长4.35%；环比增长0.42%，环比增速较上月 (0.33%) 上涨0.09个百分点

失业率

6月的U-3失业率环比下降，录得3.6%，略低于5月的3.7%，但仍未跌破自2022年3月以来的区间 (3.4%~3.7%)。U-6失业率录得6.9%，较5月上升0.2个百分点（图 23）。6月劳动参与率为62.6%，连续第四个月保持不变。6月初次申领失业金人数为23.8万人，较5月增加0.1万人（图 24）。

总体而言，虽然6月新增非农就业人数较5月大幅减少，但平均薪资增速上升，失业率回落，暗示着就业市场尚未走弱。另一方面，尽管新增空缺职位数下跌，供需缺口缩窄；但劳动力增速仍未恢复至疫情前水平。因此劳动力市场还处在较为紧张的状态，可能会进一步对通胀施加压力。

政策展望

6月美国整体通胀降持续降温，收益率曲线倒挂程度略有改善；全美经济活动略有增长，消费者信心指数大幅上升。因此，市场对美国经济实现软着陆的信心也有所增长。但值得注意的是，核心通胀仍居高位；同时紧张的劳动力市场可能推动通胀上升。因此我们预计美联储在7月的会议上将继续加息25个百分点，联邦基金利率将维持在5.25%～5.50%。

宏观金融稳定与创新研究中心

宏观金融稳定与创新研究中心负责金融稳定监管与货币政策方面的学术研究并承担政府部门委托的相关课题，为政府决策部门提供科学建议。宏观金融稳定与创新研究中心运用先进的金融理论和实践研究方法，在中国金融体制改革开放过程中的金融稳定和货币政策的科学制定领域将起到推动作用。中心面向海内外聘请优秀的全职和兼职研究人员，进行学术及政策研究工作。