美国2023年9月经济情况分析及政策展望

发布时间：2023-09-17

美国2023年9月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 王伊人 Yiren Wang

核心观点

8月，美国通胀情况出现反弹，同比增长3.7%，环比增幅取得近一年以来的最大值。但核心CPI持续下跌，住房价格增幅进一步回落，通胀预期相对稳定。消费者信心指数取得过去21个月以来的次高读数。另一方面，劳动力市场降温较为明显；制造业已连续第十个月收缩，需求端仍呈疲软态势。因此，我们预计美联储在9月的会议上将暂停加息，联邦基金利率将维持在5.25%～5.50%。

通胀情况

2023年8月美国通胀增幅达到今年以来最大值。CPI指数同比增幅3.7%（经季节性调整）。核心CPI（不包括食品和能源）指数持续下跌，录得4.39%，低于前值4.7%，环比增幅0.3%。PCE平减指数7月同比增幅4.1%，较6月下降0.12%；美联储关注该指数是因为它能剔除价格波动较大的极端情况。7月核心PCE（不包括食品和能源）指数同比涨幅为4.24%，较上月下降0.15个百分点 (图1) 。

从CPI分项来看，汽油指数是8月通胀的主要动力，贡献了超过50% 的通胀增幅。住房指数的持续上升也推动了 8 月通胀回升。该指数已连续 40 个月保持上升，但增幅缩窄，8月环比增幅下跌至0.29%，较7月的0.44%下降0.15个百分点。主要居所租金环比上升0.38%，同比上升5.24%。业主等值的主要居所租金环比上升0.4%，同比上升7.32%（图2）。

8月食品指数环比上升0.2%，与7月增速持平，录得4.3%（图3）。家庭食品指数继7月上升0.3%后，8月继续上升0.2%。六大蔬果店食品中，三类食品8月呈上升趋势。肉类、家禽、鱼肉和鸡蛋指数上升0.8%，其中猪肉价格上涨2.2%。麦片及烘焙食品指数上升0.5个百分点；其他类家庭食品指数上升了0.2个百分点。剩余三类食品价格指数则呈下跌趋势。其中，乳制品及相关产品在7月上升0.5个百分点后，8月下滑0.4个百分点。水果和蔬菜、以及非酒精类饮品价格指数下均跌0.2个百分点。此外，外出食品指数8月上升0.3个百分点。有限服务指数环比上升0.3个百分点，全桌服务指数则上升0.2个百分点。

能源指数同比下跌 3.7%（图3），跌势大幅缓解；环比上升5.6%。该指数包括燃料、天然气、石油和电力价格。在一年区间内，除电力以外，其他能源价格在一年区间内均显著下跌。其中，石油价格同比下降3.3%（图5）；环比增幅与前月相比（0.2%）大幅上涨，录得10.6%。天然气指数同比下降16.5%；环比打破连续六个月的跌势，8月录得 0.1%。燃料价格同比下降14.8%；环比上升9.1%。而与之形成对比的是，尽管电力价格在过去的一年上升了2.1个百分点，但环比增幅缩窄，继7月下跌0.7个百分点后，8月上升0.2个百分点。近一周以来（截止9-11），原油价格涨势相对明显，铜价下滑。其他大宗商品价格变化较小（图4）。布伦特原油继上周上升1.63%后，本周增幅扩大（2.01%）；于9月11日录得90.79美元/桶 (图6) 。美国西德克萨斯中质原油 (WTI) 结算价上周上升1.37%，本周增势基本持平 (1.50%) ，9月11日录得87.27美元/桶（图7）。金属方面，LME铜价9月以来呈跌势状态，但近一周跌势趋缓，9月11日录得8,322美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查（SCE）显示，8月通胀预期基本保持稳定。未来一年与未来五年通胀预期中值均上升0.1%，分别录得3.6%与3.0%。相反，未来三年通胀预期中值下降0.1%，8月录得2.8%（图10）。此外，这项调查以第一位与第三位四分位数之差来衡量参与者对未来通胀情况的分歧。结果显示，人们针对中长通胀情况的分歧减少，而对于一年之后通胀情况的估计存在着更多的不同意见。最后，8 月份收入增长预期下降；失业预期大幅上升，达到自 2021 年 4 月以来的最高水平。人们对当前信贷状况的看法和对未来状况的预期均恶化；家庭单位对当前财务状况的看法和对未来的预期也变得较为悲观。

货币、银行业、与金融市场

9月14日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-1.26个基点，比起6月1日达到的最低基点 (-1.89) 略有回升。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。事实上，在过去出现的6次倒挂现象后，经济衰退与金融危机总是接踵而来（图11）。自去年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线倒挂已持续一年之久。8月以来，10年期债券收益率和3个月债券收益率逆差减缓，加之美股市场表现相对稳健，一定程度上降低了经济衰退将在10月到来的可能性。

GDP

根据美国经济分析局发布的“二次估值” (Second Estimate)显示, 美国2023年第二季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为2.1%（图12）。与上月发布的“第一次估值”相比，“二次估值”将GDP增幅下调了0.3个百分点。当前估值基于更完整的数据，主要反映了对私人库存投资和非住宅投资的向下修正，其中部分负向修正被对州及地方政府支出的向上修正所抵消。

消费者支出、非住宅固定投资、州与地方政府支出、私人库存投资、以及联邦政府支出构成了第二季度实际GDP增长的主要动力。而出口与住宅类投资的下滑则拉低了部分GDP。消费者支出的增长主要来源于服务与商品支出的增长（图13）。服务方面，住房与水电、医疗保健、金融服务与保险、交通运输服务贡献了大部分的增长。商品消费的扩张由休闲娱乐类产品、汽车、汽油及其他能源类产品主导。非住宅投资的上升主要反映了设备、架构投资和知识产权产品的增加。州和地方政府支出的上升主要来政府雇员薪酬、整体架构投资的增加。最后，私人库存投资的扩张则体现在农业与非农库存的上升。

总体而言，与第一季度相比，第二季度GDP的增长主要反映了私人固定投资的回升与非住宅类投资的加速上升。但他们对GDP的拉动作用部分被出口的下滑、消费者支出、联邦及地方政府支出的减速抵消。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2023年第三季度GDP增速为1.2%（图14），较7月28日估值上升了0.57个百分点。

经济活动

据2023年9月6日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）显示，7、8两月，全美经济活动温和增长。旅游业的消费者支出强于预期。大多联络人认为，美国休闲旅游业正处于疫情过后被抑制的需求纷纷出笼的最后阶段；因此旅游业消费者支出激增。但其他零售业的消费者支出继续放缓，尤其是非必需品支出。一些地区表示，消费者可能已经耗尽了积蓄，甚至需要依赖借贷来支持支出。许多地区的新车销量确实有所增长，但这更多地与库存可用性的提高有关，并不意味着消费者需求的增加。大多数地区的新订单保持稳定或下降，随着制成品需求的减弱，积压订单也有所减少。商业和住房建筑活动方面，几乎所有地区都报告待售房屋库存仍然有限。单户住宅供应状况的停滞一定程度上促进了新建活动的增长。此外，保障性住房的建设日益受到融资成本上升和保险费上涨的挑战。借贷活动方面，不同地区的贷款需求情况也不尽相同。但大多数地区表示，消费者贷款余额有所增加；一些地区报告消费者信贷额度拖欠率上升。农业活动情况较为复杂，但有关干旱和投入成本上升的报道普遍存在。在夏季最后几个月，能源活动基本没有变化。

报告期间，价格增长总体放缓，其中制造业和消费品行业减速更快。然而，一些地区表示，过去几个月财产保险费用急剧增加。此外，多个地区的联络人表示，由于投入成本涨幅下降速度低于售价，企业难以转嫁成本压力，利润率也因此下降。

制造业

美国8月制造业出现第十个月的连续收缩，录得47.6%（图15），较7月回升1.2个百分点。六大制造业中，运输设备、食品饮料及烟草制品、石油及煤炭产品取得扩张态势。

首先，需求端仍较为疲软。新增订单指数读数为46.8%，较7月进一步下跌0.5个百分点，维持在收缩区间。在为期二十七个月的扩张后，积压订单指数连续第十一个月收缩，8月录得44.1%新出口订单指数上升0.3个百分点至46.5%。ISM制造业调查委员会主席Timothy Fiore表示，来自中国订单量的减少依旧是是是该指数下降的主要原因。客户库存指数保持适度张力，下降2.1个百分点，录得44%。商业调查委员会小组成员认为，他们的客户正维持着比较合适的库存水平，并为未来潜在的生产增长留有余地。

供给方面，产出/消费（以生产和就业指数衡量）为正，拉高了8月制造业指数5.8个百分点。8月生产指数录得50%，较7月上涨1.7个百分点。就业指数录得48.5%，相比于7月的44.4%上升4.1个百分点。

最后，投入端继续为未来需求增长提供支持。供应商交付指数录得48.6%，为过去十一个月以来的最高读数 (该指数低于50表示交付速度较快)。交货速度的放慢反映了经济情况好转以及消费者需求的增加。自有库存读数为44%，较上月下跌2.1%，显示出了比7月更快的收缩速度。商业委员会成员表示，由于未来需求的不确定性，他们仍在持续谨慎地观望与控制库存水平。价格指数（图16 ）较上月上涨5.8个百分点，录得48.4%。进口指数继续维持在收缩区间，录得48%，较7月的49.6%下降1.6个百分点。

Fiore表示，美国制造业进一步收缩，但速度放缓。尽管8月的综合读数反映了制造业企业仍在适当地调整产量以适应需求端地疲软，但是环比增幅的提升显示出了改善的迹象。此外，8月综合PMI等于或低于45%（这是整体制造业疲软的良好晴雨表）的行业比例为15%，较7月的25%与6月的44%显著降低。

服务业

服务业经济活动持续第八个月扩张，录得54.4%。在过去三十九个月中，服务业有三十八个月均呈扩张态势。

需求方面，商业活动指数录得57.3%，较7月上升0.2个百分点。新订单指数录得55.5%，较5月上升2.6个百分点。8月参与调查的受访者表示，他们收到的对服务的需求持续上升；后疫情时代的环境导向了一个超预期的经济活动水平。订单积压指数持续收缩，读数为41.8%，较7月下降10.3%，是自1997年以来的最大跌幅。

供给方面，供应商交货指数录得48.5%，较7月上升0.4个百分点，该指数低于50表示交货速度较快，这表明本月仍保持较快的交货速度，但与前月相比所需的时间更长。8月价格指数录得58.9%。价格指数在连续10个月录得接近或高于80%后，已连续第14次位于70%附近，这表明价格正继续趋向均衡。在4月的一次收缩后，8月库存指数连续第四个月增长，录得57.7%，较上月上升7.3%。据商业委员会的受访者反应，为了服务新客户的需求，他们正在增加库存；并计划赶在假日季前准备更多的原材料。

销售情况

据美国普查局9月14日发布的报告，8月美国零售业销售额（去除食品）环比上升0.61%（图17），增幅达今年2月以来最大值。7月汽车销售额较6月进一步回升，录得1625.4万台，环比增幅0.17%（图18）。

房地产市场

7月成屋销售量略有下跌，录得407万套；环比下降2.16%，同比下降16.6%。房屋销售中位价录得406,700美元；同比下跌0.73%，环比上升2.01%。成屋库存录得111万套，同比上升3.74%，环比下跌14.62%（图19）。以目前的销售速度，未成交的库存将空置3.3个月之久。而上月，成屋库存售出用时大约为3.1个月。截至9月7日，30年期按揭贷款固定利率的平均利率持续上升至7.1%，是自2022年11月以来的最高值。NAR 首席经济学家 Lawrence Yun 表示，库存与按揭贷款利率是主宰成屋销售的两大因素；不幸的是，目前这两项因素对买家都并不友好。此外，大多数房主近年来继续享受巨额财富增长，几乎不担心房价下跌；高利率的压力则被转嫁到租房者身上，使他们不得不担心自己对房租的负担能力。

消费者信心指数

根据密歇根大学消费者调查 (初步) 报告显示，8月消费者信心指数略有回落，录得69.5%(图20) 。这是过去二十一个月中的次高读数，超出2022年6月达到的历史最低点39%。消费者调查主任 Joanne Hsu表示，消费者的耐用品购买情况以及对生活条件的预期都取得了很大提升，但对长期经济前景的预估却有所回落。消费者权衡了经济中的积极和消极因素，这导致了不同人口群体中产生了相抵的趋势。由过去三个月经济转好以及通胀放缓带来的乐观情绪也因此变得节制。总体而言，消费者目前对未来的经济情况还保持着观望的态度。

未来一年通胀预期由上月的3.4%上升至本月的3.5%，超出疫情前水平2.3%-3%。长期通胀预期已连续第三个月录得3.0%；在过去的二十五个月中，已有二十四个月维持在2.9%-3.1%的窄区间内。

就业与劳动力市场

就业情况

根据劳工局出具的报告，美国8月新增非农人数录得18.7万人，较6、7两月明显回升，但低于过去12个月的均值27.1万人（图21）。私人部门方面，服务生产逐渐回暖，8月新增就业人数14.3万人，与6月的5.4万人相比，有显著的上升。其中，教育和保健服务、休闲和酒店业为服务生产业提供了主要的新增就业人数。另一方面，商品生产新增就业人数较前月也略有增长，8月录得1.2万人。建筑行业新增就业2.2万人，仍为商品生产创造了主要的就业机会。此外，制造业新增就业人数也取得了显著的上升，录得1.6万人，是过去三月中的首次正增长（图22）。政府部门方面，8月新增就业人数8千人，高于7月的2千人，但与6月以前的新增就业人数仍存在较大落差。

截至7月，美国新增职位空缺数787万人，环比下跌2%，劳动力供需缺口进一步缩窄。8月平均时薪录得33.82美元/小时，同比增长4.29%，环比上升0.24%，环比增速较上月下降0.18个百分点，为2022年3月以来的最低水平。因此，由薪资带来的通胀压力得到放松。

失业率

8月的U-3失业率环比大幅上升，录得3.8%，突破自2022年3月以来的区间(3.4%~3.7%)。U-6失业率录得7.1%，较5月上升0.4个百分点（图 23）。8月劳动参与率为62.8%，打破已维持五个月的62.6%。8月初次申领失业金人数为22.9万人，较7月下降9千人（图24 ）。

政策展望

8月美国通胀有所回弹，原油价格涨势明显。但核心通胀持续下跌。美债收益率倒挂略有缓解，美国经济实现软着陆的可能性上升。但另一方面，全美经济活动活力欠佳，制造业连续第十个月收缩，需求端持续疲软。劳动力市场供需失衡问题仍然存在。非农就业低于过去一年均值，降温较为明显。因此，我们预计美联储在9月的会议上将暂停加息，联邦基金利率将维持在5.25%～5.50%。

宏观金融稳定与创新研究中心

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