美国2023年10月经济情况分析及政策展望

发布时间：2023-11-01

美国2023年10月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 施妤 Yu Shi

核心观点

9月，美国通胀与率与8月相比保持稳定，同比增长为3.7%，但环比增幅略有所下降。值得注意的是，核心CPI（不包括食品和能源价格）持续下跌，住房价格增幅也持续回落。短期通胀预期略微上升，但长期通胀预期下降。另一方面，10月的消费者信心指数在经历了连续两个月几乎没有变化后，下降了7%。制造业仍然持续收缩，增长势头相对疲软。然而，劳动力市场方面有一些积极迹象，尽管劳动参与率与8月持平，但新增非农就业人数达到了今年2月以来的最高水平。因此，我们预计美联储在10月底的会议上将暂停加息，联邦基金利率将维持在5.25%～5.50%。

通胀情况

2023年9月，美国通胀与8月份持平，CPI指数同比增幅为3.7%（经季节性调整），环比增幅为0.4%，而在8月环比增幅为0.6%。核心CPI指数（不包括食品和能源）9月同比增幅4.13%，呈持续下降趋势，低于前值4.39%，环比增幅为0.3%，与8月份相比持平。PCE平减指数在8月份同比增幅为3.89%，较7月份下降了0.29%。美联储对该指数特别关注，因为它能够排除价格波动较大的特殊情况。8月份的核心PCE指数（不包括食品和能源）同比涨幅为3.88%，较上月下降0.41个百分点 (图1) 。

从CPI分项来看，汽油指数的增长依然所有项目月度增长的主要原因。住房指数也是造成月度所有项目指数增长的最大因素，占增长的一半以上，同比增幅为7.15%，环比增幅回升至0.65%，较8月的0.29%有所提高，达到了0.36%。主要居所租金指数环比上升了0.56%，同比上升7.41%。业主等值的主要居所租金同比上升7.08%，环比上升0.6%（图2）。

9月食品指数环比增长了0.2%，而同比增速持续下降，录得3.7% (图3) 。家庭食品指数继8月份上升0.2%之后，本月再次上升了0.1%，而外出食品指数上升了0.4%。在六大蔬果店中，本月所有食品都有所上升。 9月份，肉类、家禽、鱼类和蛋类指数上升了0.5%，而猪肉指数上升了1.6%。其他家庭食品指数上升了0.3%，而乳制品及相关产品指数上升了0.1%。然而，谷物和烘焙食品指数在9月份下降了0.4%，这是自2021年6月以来首次出现下降。与此相反，水果和蔬菜指数以及非酒精饮料指数都与上月持平。

能源指数同比下跌了0.5%，而环比方面，继8月份的增长5.6%之后，9月份又增长了1.5%（图3）。该指数包括了燃料、天然气、石油和电力价格。在这些子项中，电力指数在9月份继8月份上涨了0.2%之后，又上涨了1.3%。燃料指数上涨了8.5%。而汽油指数继上月上涨10.6%后，9月份又上涨了2.1%（需要注意的是，季节性调整前，9月份汽油价格上涨了0.6%）。然而，天然气指数在9月则下降了1.9%。

另一方面，近一周以来（截至10月16日），汽油、铝和铜价格持续下跌，而布伦特原油和原油价格均有上涨趋势（图四）。布伦特原油在上周上涨2.74%后，本周继续大幅上升了5.54%，截至10月19日，价格达到91.04美元/桶（图6）。美国西德克萨斯中质原油 (WTI) 的结算价在上周上涨了5.93%，本周增势放缓，上涨了4.22%，截至10月19日，价格为87.02美元/桶（图7）。在金属方面，LME铜价在10月稍有波动，但近一周逐渐下跌，截至10月19日，价格为7,962美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行的最新消费者期望调查（SCE）显示，9月份未来一年和三年通胀预期的中值分别升至3.7%和3.0%（图10）。然而，未来五年的通胀预期中值略微下降至2.8%。与此同时，房价增长的预期中值从 8 月份的 3.1%下降到了9 月份的 3.0%。相反，未来一年的收入增长预期升高了0.1个百分点，达到3.0%；而失业预期下降了1.4个百分点，降至12.4%。尽管家庭收入预期升至3.0%，但仍低于过去一年的平均增长率3.5%。总的来说，与一年前相比，人们对信贷渠道和家庭财务状况的看法略有恶化。认为现在比一年前更难获得信贷的家庭比例上升，而认为更容易获得信贷的家庭比例下降。然而，相比之下，人们对未来一年的预期有所改善，更多的受访者预期一年后的经济状况会更好。

货币、银行业、与金融市场

截止到10月24日，十年期美债收益率减三个月美债收益率下降0.75个基点，表现出曲线倒挂情况有所减缓。曲线倒挂是指短期利率高于长期利率的情形，通常被视为经济衰退的潜在预警信号。在金融危机前的多次事件中，都伴随着债券收益率曲线的倒挂现象（图11）。自去年10月以来，随着美联储开始升息周期，美国长期债券市场遭受了较大的贬值压力，导致债券收益率曲线倒挂已经持续了一年之久。然而，最近曲线倒挂的幅度有所减缓。10月19日，十年期美债收益率在一天内曾一度超过5%，最终以4.98%的水平收盘，创下自2007年以来的新高。此外，美国的经济数据表现好于预期，也导致了对第三季度GDP增长的预期进一步上调。

GDP

根据美国经济分析局发布的“预先估计” (Advance Estimate)显示，美国2023年第三季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为4.9%，而第二季度实际GDP增长为2.1%。这一实际GDP增长反映了多个因素，包括消费者支出、私人存货投资、出口、州和地方政府支出、联邦政府支出以及住宅固定投资的增长，然而，这些增长在一定程度上被非住宅固定投资的减少部分抵消。此外，进口在计算国内生产总值时也有所增加。

第三季度国内采购价格指数增长了3.0%，较第二季度的1.4%有所提高。个人消费支出（PCE）价格指数上涨了2.9%，较前季度的2.5%略有上升。如果排除食品和能源价格，PCE价格指数上涨2.4%，而去年同期涨幅为3.7%（图12）。

消费支出的增长反映了服务和商品支出的增长。在服务领域，住房和公用事业、医疗保健、金融服务和保险以及食品服务和住宿是消费增长的主要来源。在商品方面，其他非耐用品（尤其是处方药）以及娱乐用品和车辆促成了消费增长的主要因素。私人存货投资的增长反映了制造业和零售业的增长。在非住宅固定投资方面，设备投资的减少被知识产权产品和结构投资的增加部分抵消。

总的来说，与第二季度相比，第三季度实际国内生产总值的加速增长反映了消费者支出、私人存货投资和联邦政府支出的加速增长，以及出口和住宅固定投资的回升。然而，非住宅固定投资的下滑以及州和地方政府支出的减速部分抵消了这些变动，同时进口也有所增长。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型（图14），预计美国2023年第三季度的GDP增长率为5.4%。然而，在美国人口普查局、美国财政部财政服务局和全美房地产经纪人协会最近发布数据后，亚特兰大联邦储备银行对第三季度政府实际支出增长率的预测从3.1%降至3.0%。根据截至10月26日公布的预测数据，美国2023年第三季度的实际GDP增速预计约为4.9%。

经济活动

据2023年10月18日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）显示，自9月份报告发布以来，大多数地区的经济活动几乎没有发生显著变化。消费者支出表现参差不齐，主要受价格和产品供应的差异影响，特别是在一般零售商和汽车经销商中。旅游业活动持续改善，尽管一些地区报告消费者的旅行略有减缓，同时也有地区指出商务旅行有所增加。银行联系人报告称，贷款需求略有下降。消费者信贷质量普遍被描述为稳定或健康，虽然拖欠率略有上升。房地产市场状况几乎没有变化，待售房屋库存依然保持在很低水平。尽管多个地区的联系人指出房地产行业前景正在改善，但制造业活动却表现好坏参半。最近的经济前景被普遍描述为稳定或增长略有放缓，而全国劳动力市场的紧张状况继续缓解。大多数地区的总体就业人数略有增加，企业的紧急招聘需求也有所下降。

总体而言，价格继续以温和的速度上涨。各地区指出，制造商的投入成本增长已经放缓或稳定，但服务业企业的投入成本继续上升。销售价格的增长速度低于投入价格的增长速度，因为消费者对价格变得更加敏感，企业难以转嫁成本压力。结果，企业难以维持理想的利润率。总体而言，企业预计未来几个季度价格将会上涨，但增速将低于前几个季度。

制造业

9月份制造业 PMI读数为49%，比8月份的47.6%高出1.4个百分点（图15）。整体经济在经历了30个月的扩张后，在过去的9个月中出现了收缩，因此增长显得疲软。在六大制造业中，只有食品、饮料和烟草制品行业以及石油和煤炭制品行业在9月份实现了增长。

新订单指数仍然处于收缩区间，为49.2%，比8月份的46.8%高出2.4个百分点。订单积压指数为42.4%，比8月份的44.1%下降了1.7个百分点。需求略有放缓，表现在以下几方面：1）新订单指数虽然继续收缩，但收缩幅度减小；2）新出口订单指数仍然在收缩区间，但略微上升；3）积压订单指数下降。客户库存指数的读数表明，随着产量的增加和客户库存的持续下降，供应链效率有所提高。输入方面——包括供应商交货、库存、价格和进口——仍在适应未来的需求增长。供应商交付指数显示，交付速度已连续第12个月加快，速度较8月份更快，尽管库存指数仍然在收缩区域，但逐月有所改善。价格指数仍然保持在下降区域，比8月份的读数低了4.6个百分点（图16）。价格下降，8月和9月的能源成本可能会影响未来的材料成本。供应商交付指数为 46.4%，比 8 月份的 48.6% 低了2.2 个百分点（该指数低于50表示交付速度较快）。虽然制造供应商的交货时间继续缩短，但速度较慢。

供应管理协会制造业务调查委员会主席Fiore表示，美国制造业仍在经历收缩趋势，但其速度已经有所放缓。需求依然疲软，但由于商业调查委员会的小组成员的公司正为第四季度和本财年结束做准备，因此生产执行情况在8月份相比有所改善。供应商仍然保持产能。9月份制造业国内生产总值（GDP）的收缩率为71%，高于8月份的62%。更重要的是，综合PMI®计算结果为45%，低于45%（衡量制造业整体疲软状况的良好晴雨表），表明这一部门在国内GDP中所占份额为6%，而在8月份为15%，7月份为25%。这是一个明显的积极因素。

服务业

9月，服务业的经济活动连续第九个月增长，服务业指数达到了53.6%。在过去 40 个月中，这个行业有39个月实现了增长，唯一一次出现收缩是在2022年12月。

在需求方面，商务活动指数为58.8%，比8月份的57.3%上升了1.5个百分点。新订单指数在12月份自2020年5月以来首次收缩后，9月份连续第九个月实现了扩张，达到了51.8%，虽然比8月份的57.5%低了5.7个百分点。

供给方面，供应商交货指数为50.4%，比8月份的48.5%高出了1.9个百分点。这是自2022年11月以来首次进入扩张（或“放缓”）区域。尽管如此，过去7个月的平均读数为48.1%（3月份为45.8%），反映了自2009年6月以来最快的供应商交付表现，当时该指数为46%。
在9月份，共有13个行业出现了增长。服务业在连续第九个月超过50%的单月增长之后，仍然表明该行业持续增长。综合指数显示，在过去的163个月中，除了三个月外，所有其他月份都处于扩张状态。

销售情况

据美国普查局10月17日发布的报告，去除食品后，9月份美国零售业销售额环比上升了0.68%（图17），增幅较8月的0.84%有所减缓。此外，9月汽车销售额持续回升，达到了1618万台，环比增幅为1.84%（图18）。

房地产市场

9月份成屋销售量持续下降，经过季节性调整后的年增长率为396万套。销售量同比下降了15.38%，环比下降了1.98%。房屋销售中位价格为394,300美元，同比下跌了2.48%，但环比上升了2.74%。此外，截至9月底登记的成屋库存总量为113万套，同比增长了2.74%，但环比下降了8.13%（见图19）。按照目前的销售速度，未售出库存的供应量为3.4个月，高于8月份的3.3个月和2022年9月的3.2个月。美国全国房地产协会（NAR）的首席经济学家Lawrence Yun表示：“与全年情况一样，有限的库存和较低的住房负担能力继续限制着房屋销售。”他补充说：“鉴于通胀疲软和就业增长减弱，美联储几乎不可能继续升息。”

消费者信心指数

根据密歇根大学消费者调查 (初步) 报告显示，消费者信心指数在连续两个月几乎没有变化后，今年10月下降了约7%，录得63.0%（图20）。个人财务评估下降约15%，主要是由于对通胀的担忧大幅增加，一年内预期的商业状况下降约19%。然而，长期对未来商业状况的预期几乎没有变化，这表明消费者相信当前经济状况的恶化不会持续下去。几乎所有人口群体情绪都有些受挫，反映了高物价的持续影响。

未来一年的通胀预期从上个月的3.2%上升至本月的3.8%。目前的读数是自2023年5月以来的最高水平，仍远高于大流行前两年的2.3-3.0%范围。长期通胀预期从上个月的2.8%小幅上升至本月的3.0%，在过去27个月中有25个月再次保持在2.9-3.1%的狭窄区间内。相对于大流行前两年的2.2-2.6%范围，长期通胀预期仍然较高。

就业与劳动力市场

就业情况

根据劳工局发布的报告，美国在9月份录得了33.6万人的新增非农就业人数，这是自今年2月以来的最高水平（图21）。在私人部门方面，服务行业的就业增长表现显著，9月份新增就业人数为23.4万人，高于8月份的10.4万人。尤其值得注意的是，休闲和酒店业对9月份的非农就业新增做出了显著贡献。与此相反，商品生产领域的新增就业人数与8月持平。建筑行业新增在9月份新增了1.1万人的就业人数，相比8月的3.6万人有所下降，表明该行业的就业市场逐渐饱和。然而，制造业的新增就业人数持续增长，9月份达到了1.7万人。与此同时，批发业、零售业和运输仓储业都在9月份录得了正增长的非农就业人数，为商品生产领域创造了众多工作机会（图22）。

截至8月，美国最后一个工作日的职位空缺数增至960万，就全国而言，8月份的职位空缺率有所上升。9月平均时薪录得33.88美元/小时，同比增长4.15%，环比上升0.18%，环比增速较上月下降0.06个百分点，从6月起持续下降中。因此，由薪资带来的通胀压力得到放松。

失业率

9月的U-3失业率环比持续上升，达到了3.8%，突破了自2022年3月以来的范围（在3.4%到3.7%之间）。U-6失业率为7.0%，较8月上升了0.1个百分点（图23）。劳动参与率9月与8月相同，维持在62.8%，比过去五个月的62.6%高出了0.2个百分点。而在10月初，首次申领失业金的人数为20.6万人，较9月减少了3千人（图24）。

政策展望

9月，美国通胀比较稳定，不过核心通胀持续下跌。此外，美债收益率倒挂有所缓解，第三季度GDP增长率达到4.9%。全国劳动力市场的紧张状况也有所减轻。然而，与此同时，全美经济活动几乎没有明显变化，制造业增长势头依旧疲软。因此，我们预计美联储在10月底的会议上将维持加息暂停状态，联邦基金利率将保持在5.25%～5.50%的水平。

宏观金融稳定与创新研究中心

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