美国2023年12月经济情况分析及政策展望

发布时间：2023-12-13

美国2023年12月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 施妤 Yu Shi

核心观点

10月，美国通胀情况持续下降，环比增长0.04%，达到一年以来的最小值。核心CPI继续下跌，住房价格增幅进一步回落，通胀预期相对稳定。与此同时，消费者信心指数飙升至69.4%，人们情绪较为高涨。然而，劳动力需求放缓，制造业持续收缩，需求端仍呈疲软态势。因此，我们预计美联储在12月的会议上将维持利率不变，联邦基金利率将保持在5.25%～5.50%。

通胀情况

2023年10月，美国通胀自九月以来持续下降，录得3.23%。CPI指数同比增幅3.23%，已进行季节性调整。然而，核心CPI指数（不包括食品和能源）却呈现持续下跌趋势，录得4.02%，环比增幅为0.2%。PCE平减指数在同期同比增幅3.64%，较九月下降0.2%，显示了下降趋势加速的情况。美联储特别关注该指数，因为它能够剔除价格波动较大的极端情况。与此同时，十月份核心PCE指数（不包括食品和能源）同比涨幅为3.46%，较上月下降了0.19个百分点（图1）。

美国劳工统计局的报告指出，经过季节性调整，所有城市消费者的消费价格指数（CPI-U）在10月份保持不变，此前在9月份曾上涨0.4%。在过去的12个月中，未经季节性调整的所有项目指数增长了3.2%。值得注意的是，尽管10月份住房指数持续上升，但涨幅相对较小。具体而言，住房价格在环比上的增幅降至0.33%，比9月的0.65%下降了0.32个百分点。

在住房方面，主要居所租金在环比上升0.54%，同比上升了7.18%。业主等值的主要居所租金在环比上升0.4%，同比上升了6.85%（图2）。这一数据表明在住房领域，租金水平仍在上升，尽管涨幅有所减缓。

10月食品指数上涨 0.3%，此前三个月均上涨 0.2%，增速提升0.1%（图3）。家庭食品指数继 9 月份上涨 0.1% 后，本月上涨 0.3%。六大杂货店食品类别指数中有四项本月上涨。 10月份肉类、家禽、鱼类和鸡蛋指数上涨0.7%，其中牛肉指数上涨1.2%，猪肉指数上涨1.3%。其他家庭食品指数本月上涨 0.3%，乳制品及相关产品指数也是如此。谷物和烘焙产品指数继 9 月份下跌 0.4% 后，10 月份上涨 0.2%。

能源指数在经历了9月份的0.5%下跌后，10月同比继续下降了4.5%（图3），并且下跌速度在经过9月份的减缓后再次增加。环比下跌2.5%，这是自今年6月以来的首次下跌。该指数包括燃料、天然气、石油和电力价格。具体来看，石油指数在上月上升2.1%后，10月份再次下降了5%；燃料指数下跌了0.8%；天然气指数在上月下跌1.9%后，本月上涨了1.2%；电力指数在9月份上涨了1.3%后，10月份上涨了0.3%。

就近一周的情况来看（截至12月7日），除汽油外，其他大宗商品价格普遍呈下降趋势，其中原油和布油的跌幅最为显著（图4）。布伦特原油在近一周内持续下跌，截至12月17日为74.6美元/桶，较上周下降了7.16%（图6）。美国西德克萨斯中质原油（WTI）的结算价下降了1.58%，于12月7日为69.65美元/桶，跌幅为7.88%（图7）。在金属方面，LME铝自11月底以来一直呈下降趋势，截至12月7日为2,148美元/吨，价格较上周下降了2.1%（图8）。而LME铜价在12月初上升后一直处于下降状态，近一周跌势趋缓，截至12月7日为8,300美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行对10月份消费者期望调查（SCE）的结果显示，未来一年和五年的通胀预期中值分别小幅下降了0.1%，分别录得3.6%和2.7%。然而，未来三年的通胀预期保持在3.0%的水平（图10）。此外，对于未来一年，天然气、大学教育和医疗保健的价格变化中值有所增加，而租金和食品的价格变化中值则保持不变。值得注意的是，家庭对未来收入和支出增长的预期基本稳定。这些数据表明，消费者在短期和中期内对通胀的预期略有下降，但对于未来三年的通胀预期仍然持续保持在较高水平。

货币、银行业、与金融市场

12月7日，十年期美债收益率减三个月美债收益率录得-1.3个基点。这种短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂。当预备长期持有的证券带来的收益反而低于短期证券时，这意味着经济体中某些问题正在发生。因此，收益率曲线倒挂通常被视为经济衰退的预兆。自去年10月份起，随着美联储较为激进的加息政策，美国长期债券贬值严重，美债收益率曲线创43年来最长纪录，持续超过220个交易日。但另一方面，美国经济仍表现出一定韧性，各项数据都较为强劲，软着陆可能性加大。此次倒挂加深很可能源于市场对于美债增发与全球减持之间供需失衡的担忧。

GDP

据美国商务部关于第一季度的“二次估值”(Second Estimate) 显示，2023年第三季度实际国内生产总值 (GDP) 年增长率为 5.2%（图12）。与上月发布的“第一次估值”相比，“二次估值”将GDP增幅上调了0.3个百分点。当前估值基于更完整的数据，主要反映了对非住宅固定投资以及州和地方政府支出的向上修正，但部分被消费者支出的向下修正所抵消。同时作为GDP减项的进口也得到了下调。

第二季度GDP的增长反映了消费者支出和私人投资的增长。消费者支出主要由服务和商品支出的增长拉动（图13）。在服务业中，住房和公用事业、医疗保健、金融服务和保险、以及食品服务和住宿是主要贡献力。商品支出增长主要源于其他非耐用品（以处方药为主）以及娱乐用品和车辆的支出增长。私人库存投资的增长反映了制造业和零售贸易的增长。非住宅固定投资方面，设备的减少被知识产权产品和架构投资的增加部分抵消。

总体而言，与第二季度相比，第三季度实际GDP的加速反映了消费者支出、私人库存投资和联邦政府支出的加速以及出口和住宅固定投资的上升。这些变动在一定程度上被非住宅固定投资的下滑以及州和地方政府支出的减速所抵消。

根据亚特兰大联邦储备银行对美国实际GDP增速的实时估测模型，美国2023年第四季度GDP增速为1.2%（图14），较11月8日估值下降了0.8个百分点。

经济活动

据2023年11月29日发布的美联储褐皮书（The Beige Book）显示，自10月以来，全美经济活动出现放缓迹象。零售领域，包括汽车销售，仍然表现褒贬不一；受到消费者对价格敏感度增加的影响，非必需和耐用品如家具和电器的销售普遍下降。总体而言，旅行和旅游活动保持相对健康，但运输服务需求低迷。制造业活动呈现喜忧参半的态势，制造商前景疲软。商业贷款需求略有下降，尤其是房地产贷款方面。消费者信贷状况总体上良好，但一些银行注意到消费者拖欠率略有上升。农业方面，由于农民报告销售价格上涨，农业状况稳定或略有好转，但产量则呈现褒贬不一。

商业房地产活动继续减缓，办公楼市场依然疲软，多户住宅活动也有所减弱。一些地区的住宅销售略有下降，可用房屋库存增加。在报告期内，未来六至十二个月的经济前景有所减弱。

劳动力需求继续放缓，大多数地区的总体就业率保持平稳或小幅增长。尽管价格仍然较高，但各地区的价格涨幅基本放缓。在物价方面，许多人的货运成本下降，而各种食品的成本却上升。不同行业在定价能力上存在差异，服务提供商发现相比制造商更容易通过价格上涨实现盈利。两个地区将债务成本的增加视为业务增长的障碍。总体而言，大多数地区预计明年价格将保持温和上涨的趋势。

制造业

根据11月份的制造业PMI数据显示，该指数为46.7%，与10月份的46.7%持平。整体经济在经历了一个月的疲软扩张、随后九个月的收缩以及之前长达30个月的扩张后，连续第二个月出现收缩。

首先，需求端仍然疲软。新订单指数仍处于收缩区间，为48.3%，较10月份的45.5%上升了2.8个百分点。ISM制造业调查委员会主席Timothy Fiore表示，随着订单持续疲软，公司仍在适当管理产出。需求虽有所缓解，但新订单指数的收缩幅度减缓，新出口订单指数进一步降至收缩区间，积压订单指数跌破40%（39.3%），维持在强烈收缩区域。客户库存指数开始扩张，接近“正好合适” （“about right”）区域的上限，不适合未来的生产。

供给方面，产出/消费为负，对制造业PMI计算产生了2.9个百分点的综合下降影响。小组成员所在公司的产量环比略有下降，并采取了更多措施来减少员工数量，主要是裁员和自然减员。输入方面，包括供应商交货、库存、价格和进口，继续适应未来的需求增长。

最后，供应商交货指数显示，交货速度连续第14个月加快，增速较10月更快，库存指数上升，但仍处于适度收缩区域。价格指数虽仍处于“下降”区域，但勉强下降，表明能源市场宽松导致价格稳定，但被钢铁市场的上涨所抵消。制造供应商的交货时间继续缩短，对未来的经济活动有利。

总体而言，Fiore表示制造业需求仍然疲软，生产执行情况相较于10月份略有下降，公司继续管理产出、材料投入，并更积极地管理劳动力成本。供应商继续拥有产能。11月份制造业国内生产总值（GDP）的收缩率为65%，低于10月份的75%。更为重要的是，11月份综合PMI®计算结果等于或低于45%的部门GDP份额为54%，而10月份为35%，9月份为6%。在制造业GDP贡献率排名前六位的行业中，有3个行业与上月持平或低于45%。

服务业

12月，服务业经济活动持续扩张，服务业PMI达到52.7%，这是连续第十一个月的增长。在过去的42个月中，该行业有41个月实现了增长，唯一一次出现收缩是在2022年12月。

在需求方面，商业活动指数为55.1%，较10月份的54.1%上升了1个百分点。新订单指数在12月份首次自2020年5月以来出现收缩后，11月份连续第11个月扩张，数字为55.5%，与10月份持平。

商业活动指数录得57.3%，较7月上升了0.2个百分点。新订单指数录得55.5%，较5月上升了2.6个百分点。调查参与者表示，自疫情后期以来，他们收到的服务需求持续上升，这导致经济活动水平超出预期。订单积压指数持续收缩，读数为41.8%，较7月下降了10.3%，创下自1997年以来的最大跌幅。

在供给方面，供应商交货指数为49.6%，比10月份的47.5%高出2.1个百分点。该指数连续第二个月保持在收缩区域，表明供应商交付表现相较于9月份的“放缓”状态有所加快。过去10个月的平均读数为48.1%（3月份为45.8%），反映了自2009年6月以来供应商交付表现最快的增速，当时该指数为46%。

ISM服务业调查委员会主席Anthony Nieves表示，由于商业活动的增加和就业的小幅增长，服务业在11月份的增长略有上升。调查中涉及公司和行业的评论各异，但人们仍然关注通胀、利率和地缘政治事件。劳动力成本上升和劳动力限制仍然是就业方面的挑战。

销售情况

数据显示，美国零售业销售额（去除食品）在10月环比下降了0.17%（图17），这标志着自今年3月以来的首次下降。与此同时，10月汽车销售额为1597.2万台，环比下降了1.31%（图18）。

房地产市场

10月份美国成屋销售量持续下跌，录得379万套；环比下降了4.05%，这是自今年5月成屋销售量开始下降以来环比下降最多的一个月；同比下降14.64%。房屋销售中位价为492,700美元；环比下跌0.25%，同比上升2.01%。成屋库存录得115万套，同比上升1.77%，环比下跌5.74%（图19）。

同时，房屋抵押贷款市场方面，FMCC发布的初级抵押贷款市场调查®（PMMS®）显示，30年期固定利率抵押贷款（FRM）的平均利率为7.03%。Freddie Mac首席经济学家Sam Khater表示：“本周30年期固定利率抵押贷款平均利率接近7%，低于六周前的近7.80%。尽管当利率开始迅速下降时购买申请最初有所反弹，但需求的改善在上周有所减弱。尽管这些较低的利率仍然令人欣喜，但很明显，利率必须进一步下降才能更持续地重振需求。”

消费者信心指数

根据密歇根大学消费者调查 (初步) 报告显示，12 月份消费者信心飙升 13%，录得69.4%（图20）。消除了前四个月的所有跌幅，这主要是由于预期通胀轨迹的改善。目前人们的情绪比 2022 年 6 月测得的历史低点高出约 39%，但仍远低于大流行前的水平。本月所有五个指数成分股均上涨，其中短期和长期商业状况前景均上涨超过 24%。人们就年龄、收入、教育、地理位置和政治认同等方面的情绪改善达成了广泛共识。越来越多的消费者（约 14%）自发地提到了明年选举的潜在影响。这些消费者的情绪似乎包含了对选举可能会产生有利于经济的结果的预期。

全年通胀预期从上月的4.5%骤降至本月的3.1%。目前的读数是 2021 年 3 月以来的最低值，略高于大流行前两年的 2.3-3.0% 区间。长期通胀预期从上月的3.2%降至本月的2.8%，为2021年7月以来的第二低值。长期通胀预期仍高于疫情前两年的 2.2-2.6%。

就业与劳动力市场

就业情况

美国劳工统计局12月8日的报告称，11 月份非农就业人数增加 19.9万人，失业率微降至 3.7%（图21）。就业增长低于过去 12 个月 24万人的平均月增长率，但与近几个月的就业增长一致。 11 月份，医疗保健和政府部门的就业机会有所增加。制造业的就业人数也有所增加，反映出工人从罢工中回归。零售业就业人数下降。医疗保健行业增加了 7.7万个就业岗位，高于前 12 个月平均每月增加的 5.4万个就业岗位。本月，流动医疗服务（+3.6万）、医院（+2.4万）以及护理和住宿护理机构（+1.7万）的就业机会继续增加。11 月份政府就业人数增加 4.9万人，与前 12 个月平均月增幅 5.5万人持平。本月地方政府（+3.2万人）和州政府（+1.7万人）的就业人数继续呈上升趋势。另一方面，制造业就业人数增加 2.8万人，其中汽车和零部件行业因工人罢工返岗而增加 3万人。制造业就业一年来几乎没有出现净变化。

同时，截至10月最后一个工作日，美国职位空缺数量减少至879万个。职位空缺率为5.3%，环比下跌3%，同比下降1.1%。10月的医疗保健和社会援助、金融和保险以及房地产和租赁的职位空缺减少。11月平均时薪录得34.1美元/小时，同比增长3.96%，环比上升0.35%，环比增速自6月起一直在下降，不过由薪资带来的通胀压力还是得到放松。

失业率

11月的U-3失业率环比开始下降，录得3.7%，自10月的3.9%高值后下降了0.2%。U-6失业率录得7.0%，较10月下降0.2个百分点（图 23）。11月劳动参与率为62.8%，比10月的62.7%提升了一个百分比。另一方面，12月初次申领失业金人数为22.1万人，较11月下降8千人，较10月下降1.4万人（图24 ）。

政策展望

10月，美国通胀持续下降，同时美债收益率的倒挂现象有所缓解，这可能暗示了美国经济较为平稳地实现软着陆的可能性增加。原油价格出现大幅下降，同时失业率也呈现下降趋势。另一方面，全美经济活动的活力减缓，制造业连续第二个月出现萎缩，需求端持续疲软。劳动力市场需求减缓，非农就业数据低于过去一年的均值，显示出降温的趋势相对较为显著。鉴于这些因素，我们预计美联储在12月的会议上将联邦基金利率维持在5.25%至5.50%的水平。

宏观金融稳定与创新研究中心

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